自10月中旬沪铜主力合约创下76700的高点后，在宏观面及政策面的施压下，近期沪铜表现疲软，震荡下跌后徘徊于70000关口附近。随着利空情绪的不断释放，预计后期沪铜以震荡筑底行情为主。

矿端扰动减弱 铜精矿加工费回升

从全球铜矿供应端来看，目前非洲的发运进度仍较缓慢，陆路运输则对我国西北地区铜精矿的运输继续造成干扰；企业生产方面，因Kennecott生产作业受到新冠疫情的冲击，Rio Tinto2021年铜精矿指导产量上限降至50万吨，下调5万吨。此外，受累于旗下Andina项目的罢工行动，全球最大铜生产商智利Codelco的8月铜产量同比下降6.7%至144500吨，不过今年铜产量将较之前预估高出2%-3%。目前海外铜精矿产量整体处于恢复过程中，推动铜精矿冶炼费自2季度以来显著抬升，9月后的增速放缓，目前徘徊于60美元附近。2021年全球铜精矿将继续维持紧平衡格局，预计缺口较2020年会有所收窄。伴随着新扩建投产，乐观预期全球铜矿产量增幅将攀升至7%。2021年新扩建的铜矿增量是主要增长动力。

中国铜精矿产量缓慢回升

2021年1-8月我国铜精矿产量115.35万吨。其中我国铜精矿8月产量为14.92万吨。2021仍处于国内冶炼产能扩张的高峰阶段，但由于国内铜精矿产量远不能满足铜精矿需求增量，国内铜精矿的供应缺口将持续扩大，进口铜精矿仍是供应来源的主要渠道。从铜精矿进口量来看，中国9月铜矿砂及其精矿进口量为211.09万吨，环比增长11.92%，同比下滑1.26%。今年1-9月份铜精矿进口量总量为1736.96万实物吨，累计增长6.18%。

四季度国内治炼铜产量难以明显增长

在限电和检修影响下，二季度国内精铜产量大幅下滑，三季度因限电影响扩大，国内冶炼开工率维持低位，精铜产量继续回落。数据显示，9月国内电解铜产量为88.5万吨，同比增长2.4%，环比增长1.26%；1—9月累计产量776.2万吨，同比增长9.4%。一方面，部分冶炼企业检修对产量有2.23万吨的影响；另一方面，受能源端供应紧张影响，限电地明显增加，江苏、安徽、广东等地的冶炼企业电解环节减产，累计对产量有1.43万吨的影响。两方面因素使得9月铜产量增长低于预期。目前在“双限"政策下，下游加工企业的需求也受到—定冲击，电解铜呈现供需双弱格局；受国内限电及西南枯水期到来的综合影响，预计四季度精铜生产的增幅将有限。

精炼铜进口方面，2021年9月中国精炼铜进口量为25.99吨，环比增长3.23%，同比下滑49.96%。2021年1-9月中国精炼铜累计进口258万吨，同比下滑27.45%。近期进口窗口亏损扩大，LME现货升水处在历史偏高位置，外贸仓单和提单报价明显降低。预计后期清关量将下滑。

结合库存表现，截至10月22日，全球三大交易所铜总库存回落至25.22万吨，位于近5年来的低位。具体来看，LME铜库存自9月上旬以来，步入去库化进程，截至10月28日，铜库存达到14.37万吨。国内库存方面，下游企业在国庆节后加快去库，截至10月21日，电解铜现货库存为8.92万吨，较节前一周下降0.32吨。截至10月28日，上海保税区铜库存仅为19.1万吨。

再生铜进口量同比增长明显

2020年11月1日起，再生铜原料政策正式执行。新政策允许符合标准的优质废铜自由进口，不再限定进口企业的必须拥有加工体系，并不再受批文数量限制。因此今年再生铜进口数量激增。今年1—9月我国累计进口再生铜123万吨，同比增长85.08%，其中9月再生铜（含黄铜）原料共进口13.44万吨，环比增长3.6%，同比增长60.2%。近期政府加大了对大宗商品的调控力度，持货商在铜价下跌的情况下仍有较强的惜售心理，利废厂家则在低位采取适量采购的策略，整体成交情况欠佳。

电网投资有望年末提速

2021年电网工程计划投资额4730亿元，较2020年计划投资额增长2.8%。今年全国1—9月电网工程投资额完成2891亿元，同比下跌0.3%。由于铜价高企增加了企业的资金压力，国网订单难以盈利，订单未出现明显增量，这使得中小型线缆企业生产积极性也不高。此外，电线电缆企业在中秋节后还受到了能耗双控的政策影响;当前电网投资进度明显不及预期，考虑到电力消费的季节性因素影响，四季度电网投资有望提速。

沪铜后市将震荡筑底

宏观面上，预计美联储Taper大概率将于年底落地，随着流动性的提升，未来流动性层面仍有重估潜力。基本面上，全球铜精矿供应形势继续好转，供应端的重心从铜精矿紧张转移至冷料与电解铜紧张。后期关注海运费变动及发运端能否正常作业;国内铜库存方面，限电对供应构成干扰，短期库存难以明显增长，铜价将获得一定的支撑。结合盘面来看，铜价经过近期的下跌行情后，盘面存在技术性调整需求，预计后期下跌空间有限，整体以震荡筑底行情为主，主力合约的下方支撑位69400，上方压力位72850。