据路透社，铜价在短短几个月的时间里从低迷走向繁荣。

伦敦金属交易所(LME)铜价3月跌至每吨4371美元的四年低点，因中国庞大的制造业进入部分停产状态。

尽管Covid-19对金属需求的影响随后在全球蔓延，但铜价已经反弹。目前价格在6500美元附近，较1月初上涨了5%。

铜博士（Doctor Copper）显著的复苏得益于中国的大量购买、低库存以及智利和秘鲁等主要生产国的供应压力，这些国家仍在与冠状病毒作斗争。

这种牛市组合中隐藏的因素是铜市场地下废料市场的大规模中断。

Roskill的分析师表示，可回收铜的“完美风暴”使市场今年迄今的含铜供应减少了50万吨。

国际铜研究组织(ICSG)表示，即使是这个数字也可能被严重低估了。

这就是废料的问题。这是出了名的不透明，因此难以统计。但这是铜价隐藏的发动机之一，今年的废金属崩盘是市场复苏的一个重要组成部分。

废品链

据Roskill说，废铜约占全球铜市场的35%。

在Covid-19之前，全球废品链已经处于混乱状态。铜被拖入了中国打击外国垃圾的战争，导致进口限制越来越严格，全球最大废金属买家的购买量出现结构性下降。

2018年，当新的进口规则首次出台时，中国的废金属进口下降了32%，去年又下降了38%。

美国和欧盟等大型废金属生产企业，目前正在将这些废料运往马来西亚和其他亚洲国家进行加工和升级，然后再运往中国。

然而，随着中国关闭进口大门，全球废品贸易流量在过去两年大幅下降。

美国2019年的出口是2006年以来的最低水平。这些物质可能被长期储存，或者铜可能以填埋的形式回到了地面。无论是哪种情况，它都没有以相同的数量流向处理它的国家，并将其返回到供应流中。

本已脆弱的废品供应链今年被冠状病毒摧毁。

由于价格疲软和制造业活动减少，废品产生率下降，而收集和回收网络被封锁，国际航运物流中断，则加剧了这一情况。

最终结果是今年上半年国际废铜和合金流动量进一步下降25-30%，“相当于至少50万吨铜的供应短缺，”Roskill表示。

隐藏的供给驱动

ICSG估计，仅在今年头三个月就有很大一部分丢失，第二季度可能也会出现类似规模的损失，原因是工厂关闭导致废金属“收成”下降，而印度等加工国家则完全关闭了工厂。

量化废料短缺的问题在于，它实际上是如何融入铜附加值链的。

ICSG估计，去年有330万吨废铜被精炼成新金属，其中大部分在中国。中国历来吸收世界其他地区的旧废铜，作为相对廉价的铜来源。

然而，更多的——大约520万吨废料——被全球制造商熔化成中间产品。

这是市场上一个特别模糊的部分，尤其是因为每个运营商都会使用自己的混合物，同时也会对价格做出反应。

从统计上看，铜市场可以从两方面来看。如果你计算一下原金属的供需平衡，去年的市场规模略高于2400万吨。

不过，如果把线材等中间铜和合金产品的生产和消费计算在内，去年的市场总量接近3000万吨。

这两个数字之间的差异是熔化废料。除了专注于初级金属余额的集体市场之外，它是铜市场统计上最少被发掘的角落之一。

ICSG计算的2020年第一季度废铜供应缺口为53.2万吨，应该参照产品而不是一级市场。

然而，不可避免地会有一个从废料短缺到对原金属需求增加的流动。

今年中国精炼铜进口异常激增，部分原因在于这种废铜缺口，废铜精炼厂生产的新金属较少，而制造商为了生产产品，不得不增加购买精炼铜的数量。

缓慢复苏

废金属市场的崩溃可能还会持续一段时间。

应该会出现的情况是，铜价的回升导致废金属供应激增，中国重新调整政策，允许更高品级的废金属作为战略资源进入中国。

不过，中国海关部门未能在7月份实现推出新系统的目标，因此今年已经下降48%的进口在年底前仍将受到配额和限制。

与此同时，认为价格上涨将重振废品流动的假设，是在假设废品经销商一直在自己的船厂积累材料。

但这场特殊的废品危机不仅是价格问题，也是供应的争夺。

国际回收协会BIR在6月份举办的网络研讨会上评估说，在封锁最严重的时候，北美船厂的废料流量下降了70%。

其他地方的情况也差不多，香港和台湾的废金属加工厂现在已经恢复生产，但产量比正常水平低了30-40%。

再加上中国以外制造业复苏的时断时续，北半球夏季的新一代废金属生产可能仍将缓慢。

旧废料供应只有在完全解除封锁后才能恢复，即便如此，在中国调整其进口政策之前，国际贸易似乎仍可能相对于历史正常水平保持低迷。

在感染率不断蔓延的情况下，智利生产商仍在努力维持生产，但在进一步通知之前，废料或缺乏废料将成为铜市场的核心特征。