铜价已从3月份covid-19影响下的暴跌中强劲反弹。

伦敦金属交易所（LME）的铜目前交易价格为5,810美元，较3月19日的低点4,371美元上涨了33％，回到致命的冠状病毒打击全球制造业和工业金属需求之前的水平。

铜博士似乎在说，世界已经准备好继续前进。

或者至少中国是。

一如既往，铜和其他工业金属正在从全球比较大的用户那里获得主要动力。

除镍外，上海期货交易所（ShFE）的基本金属合约均处于现货回升状态。

即期金属合约的溢价反映出交易所库存的减少。在中国停摆期间飙升之后，ShFE库存现在的下跌速度几乎非常快。

上海惊喜

“所有的金属都去了哪里？”

这就是瑞银周一的铜研究记录的标题。该银行已大大提高了对铜价的预测。

瑞银在报告中说：“在经济复苏的现阶段，铜价的上涨令我们感到惊讶。” “显然，我们低估了中国反弹的力量以及供应面临的挑战。”

瑞银并不孤单。

ShFE的铜库存从1月初的12.4万吨跃升至3月的38万吨高峰。

在农历新年假期期间，库存总是在增加，但由于中国封锁而增加的规模和建造速度似乎预示着covid-19需求严重打击的不祥之兆。

但是，随后的库存周转也同样引人注目。现在注册的铜库存总量仅为128,000吨。

从年中角度来看，ShFE铜库存符合“正常”的中国季节性模式，尽管其重心比过去三年更加尖锐。

有形库存的减少反映在上海保税仓库中的金属数量减少。

截至6月1日，Fastmarkets评估的铜库存为212,000-222,000吨，较5月初下降了27％，是该公司自2014年首次开始收集数据以来的比较低水平。

今年前四个月，中国进口的精炼铜表现强劲，增长了4％，至118万吨。

自今年年初以来，伦敦金属交易所的库存仅增加了104,000吨，考虑到全球工厂活动受到打击的规模，这是令人惊讶的良性结果。

瑞银提出的问题的答案显然是金属已经运往中国。

但这仅仅是需求反弹吗？

盲点

随着北京刺激经济的影响，中国的工厂再度嗡嗡作响。

花旗（Citi）的分析师表示，5月中国社会融资信贷增长了6.2％。

这意味着关键金属使用行业的活动反弹。5月份汽车产量同比增长19％。花旗银行表示，新基建开工增长2.5％，新地板销售增长10％。

基础设施的固定资产投资增长了11％，其中核心支出渠道（如运输和绿色能源）对铜的前景有利。

毫无疑问，国家主导的基建的规模很大，其对精炼铜市场的影响也因供应方面的情况而更加突出。

近几个月来，由于国家封锁而关闭矿山成为头条新闻，但废铜市场的供应中断更大。

废铜是铜市场的重要监管者。当价格在年第一季度剧烈下跌时，废铜供应将迅速收缩，因为旧的废铜收集率下降，贸易商会抑制现有库存的销售，直到价格恢复。

今年内在的价格弹性与锁定期间收货网络的崩溃加剧了。

众所周知，铜供应链中的可回收部分是不透明的，这就是为什么它经常是市场的集体盲点。

但是，如果您相信托克集团（Trafigura Group）铜交易主管KostasBintas，全球废铜供应下降可能多达70万吨。他在6月10日接受彭博社采访时说，这超出了公司估计的40万吨矿山产量损失。

很难独立核实这一估计，但很明显，中国的废铜供应正遭受严重挤压，这将需求转移到精炼金属领域。

这在某种程度上也是其自身创造的。在过去的两年中，北京一直在阻止进口被视为“外国垃圾”的所有可回收材料。

截至2017年，中国每月进口超过30万吨的废铜。今年到目前为止，这一流量已减少到每月73,000吨。

如今，在中国铜业的压力下，北京已将优质废料重新分类为自然资源，该行业利用废铜来生产精炼金属和直接输入某些产品。

这项变更原定于下个月生效，但人们越来越担心该国的海关部门似乎尚未准备好处理新的贸易法规。

任何回击都只会使中国的废钢供应保持极度紧张。

再生铜

如果中国的表观铜消费量回升势头普遍令人吃惊，那很可能是因为统计上不可靠的废铜推动了部分上涨。

此外，与秘鲁和墨西哥等中国市场主要供应商的锁定期间暂时关闭的矿山相比，废铜的可用性恢复正常状态所花费的时间可能更长。

当然，中国似乎有可能错过其7月使废铜进口正常化的比较后期限。

在中国和全球铜矿回收故事中存在众多未知数的情况下，缺乏废料的情况非常多。

若托克集团的预测是对的，它甚至可能是主要影响因素。