据路透社，铜价已从比较初的Covid-19造成的价格冲击中出现部分反弹。

今年三月，伦敦金属交易所(LME)期铜价格一度跌至每吨4371美元的四年低点，此后回升。

铜价似乎已经消化了疫情造成的第一阶段需求冲击。

市场注意力转向了中国，那里的制造业活动正在恢复，停工期间多座矿山关闭造成的供应冲击正在显现。

不过，基金似乎并不信服。

芝加哥商品交易所(CME)和LME的投机性空头头寸都有所减少，但没有任何迹象表明投资者对复苏的看法得到了认可，这一点很明显。

这或许反映出，人们担心Covid-19会以第二波冲击制造业需求的形式卷土重来，但也有人怀疑，有一种特殊类型的投资者正在离开铜市场。

铜价从三月份的低点反弹了18%，投资者空头回补空头头寸是可以理解的。

上周，CME的HG铜合约的“基金经理”净空头头寸从2月份的峰值58557点进一步下跌至16043点。

在同一时期，直接做空的合约数量已从近101,000份的高位降至48310份。

单是铜价比较近的反弹，就会迫使系统性的“黑箱”投机团体进行大量回补。

然而，令人惊讶的是，人们对任何价格上涨都缺乏热情。与上月创下的4年低点相比，基金直接做多头寸未能以任何有意义的方式建立起来。

这种模式在伦敦市场得到了反映。

LME "投资基金"类别的净空头仓位合约为6,704份，3月初为19,027份。所有这些操作都是做空回补，而多头头寸则小幅下跌。

就基金而言，铜可能看起来更有活力一些，但并不急于全面复苏。

在铜价回升的同时，伴随着两个铜牛市因素，即中国经济复苏和供应中断。

中国在全球疫情危机中处于领先地位，工厂退出了封锁，政府启动了刺激计划。

3月份，官方制造业PMI大幅回升，4月份仍处于扩张区间。

与此同时，铜的供应已被全球各地的矿山停工严重扰乱，尤其是在秘鲁，该国是中国冶炼厂的主要原材料供应国。

花旗（Citi）的分析师估计，铜供应链中“正在确认的精炼供应12%的年化亏损”，考虑到“极有可能”因停工延期而进一步减产，这一数字可能高达19%。

然而，他们和其他人都认为，即便是这种供应中断，也无法完全抵消全球需求疲软的影响。

Covid-19带来的第一波金属需求冲击，是制造业活动几乎完全被封锁，先是在中国，然后是世界其它地区。

汽车制造商尤其关闭了它们的工厂，切断了一个主要金属消费行业的需求。

全球或许正在逐渐摆脱封锁，但更广泛的经济冲击可能会引发第二波消费需求冲击。

重新开放汽车厂是件好事，但如果没有人买汽车，那就不是这样了。上个月，英国新车销量同比暴跌97%，降至1946年2月以来的比较低水平。

这也是中国铜行业的一大不利因素。显然，中国消费的大部分都进入了产品，然后出口到世界其他地区的消费者手中。

中国强劲的官方PMI数据中有一个重要的警告，那就是出口订单疲弱，4月份出口订单从3月份的46.4下滑至33.5。衡量中小企业活动的财新指数跌幅更大。

简而言之，铜市场仍有大量乌云笼罩，这可能有助于解释为何投资者仍不愿做多。

不过，一些投资者有可能被完全赶出市场。