加征关税对于铜的影响主要体现在铜的终端产品，但更多的可能是对投资者心理预期的影响。未来“边打边谈”或许是更长期的趋势，叠加今年我国逆周期调节政策的不断推出，预计市场对于贸易摩擦的敏感性会边际递减。

铜精矿现货TC的快速下行直逼冶炼厂生产利润，新产能产出可能出现后延。二季度冶炼厂集中检修，企业当前生产意愿不高。短期内铜供应端整体呈趋紧态势，一定程度支撑铜价。

需求端疲弱持续制约铜价上行。除家电市场小幅回暖，其他领域并无明显起色，且当前的空调高库存对于后市销售压力仍存。此外，在全球经济下行趋势不变的情况下，外需疲弱对经济的拖累也值得担忧。

结论：总体来说，贸易摩擦的再次恶化短期内引燃市场悲观情绪，但是未来“边打边谈”或许是更长期的趋势，预计市场对于贸易摩擦的敏感性会边际递减。且供应端趋紧的态势一定程度支撑铜价，短期不宜过度悲观。但是我们认为在终端需求明显改善前，铜价也难以走出趋势性行情。贸易战风波平静之后，市场大概率仍回归震荡走势。短期关注47000元/吨支撑位，预计铜价运行区间[46000,50000]。

近期市场焦点集中在中美贸易谈判，贸易摩擦的再次恶化引燃市场悲观情绪，5月开盘沪铜大幅跳空低开，跌破前期48000元/吨支撑位。目前伦铜月跌幅超5%，沪铜月跌幅也近3%。对于铜价后期走势，我们认为既不能过于悲观也不应太过乐观。

1. “边打边谈”或许是更长期的趋势

美国于5月10日凌晨将中国2000亿美元进口商品的关税从10%上调至25%。具体来看，加征关税对于铜的影响主要体现在铜的终端产品。我国出口美国的铜终端产品如电源线、电子线、电动机、发电机、空调等占消费比重的2%左右，因此对于国内铜终端产品出口消费有一定影响。此外，全球经济增长的不确定性随着贸易战的升级再度加大，市场风险偏好下降，也使得作为风险资产的金属价格短期承压。

但是同时刘鹤副总理回应表示，谈判并没有破裂，中方对磋商未来审慎乐观，双方经贸团队将很快在北京见面，继续进行沟通，推动磋商。此外，中国已经做出关税反击，对600亿美元美国商品提高部分关税。2017年中国从美国进口铜精矿和精铜数量分别为43.4万吨和0.21万吨，占进口数量比重分别为2.5%和0.06%，总体占比较小，对中国供应端影响有限。

回归到市场，中美贸易摩擦可能更多的是在于对投资者心理预期的影响。未来“边打边谈”或许是更长期的趋势，叠加今年我国逆周期调节政策的不断推出，预计市场对于贸易摩擦的敏感性会边际递减。

2. 供给偏紧支撑铜价

今年以来，由于2019年全球新增大型铜矿项目稀少，叠加矿端干扰率上升，铜精矿现货TC持续下行，已经由年初的90美元/吨以上高位下跌至65美元/吨附近，为5年来新低，而Escondida三季度的货源招标价更是低至49.5美元/吨。据了解，山东地区的铜冶炼成本为50-60美元/吨。TC的快速下行直逼冶炼厂生产利润，无疑给冶炼厂尤其是中小型冶炼厂较大压力。一般来说，冶炼端较矿端而言生产更具弹性，尽管今年精铜有较多新产能投产，但是走低的TC预计会打压冶炼厂的生产积极性，实际产出可能会出现后延。

此外，二季度冶炼厂集中检修，5月或是今年影响比较为集中的一个月份，SMM预计5月中国电解铜产量环比会大幅减少近7万吨，同比减幅14.63%；1-5月累计减幅1.45%。

一般来说，冶炼厂在进行检修粗炼时还可外购阳极进行精炼。但是据海关比较新数据， 3月中国进口阳极铜环比减少9.0%，同比减少24.6%，在2月减少进口之后再创新低。阳极进口的下滑也一定程度反映了企业当前生产意愿并不高，因此检修对于精铜供应的影响或较为明显。短期内铜供应端整体呈趋紧态势，一定程度支撑铜价。

3. 需求依旧疲弱

今年以来，需求端的疲弱一直是制约铜价上行的主要因素。目前来看，除家电市场小幅回暖，其他领域并无明显起色。1-3月，空调产量累计同比增长1.34%。但是目前空调库存处于高位，而且据了解4月和5月的行业排产依然很旺，对于空调销售来说后市压力仍存。其他方面，1-3月国家电网和电源基本建设投资完成额分别累计同比下降23.59%和4.25%。房地产虽然3月数据有所好转，但负增长的竣工面积持续抑制铜的消费需求。在国家“房住不炒”的调控前提下，预计国内房地产市场将进入平稳运行状态，后市房地产行业对于铜的需求支撑可能较为有限。汽车行业则延续去年下半年以来的疲软态势。1-4月汽车销量同比降12.1%， 4月汽车销量同比降14.6%。

此外，宏观层面扰动不断，海外主要经济体也面临较大的经济下行压力。英国退欧问题仍困难重重，美国经济复苏何时拐点也广为市场关注，近期美欧也陷入关税谈判前景不容乐观，中美贸易冲突再起更是掀起全球风暴。在全球经济下行趋势不变的情况下，外需疲弱对经济的拖累也值得担忧。

4. 结论与操作建议

总体来说，贸易摩擦的再次恶化短期内引燃市场悲观情绪，但是未来“边打边谈”或许是更长期的趋势，预计市场对于贸易摩擦的敏感性会边际递减。且供应端趋紧的态势一定程度支撑铜价，短期不宜过度悲观。但是我们认为在终端需求明显改善前，铜价也难以走出趋势性行情。贸易战风波平静之后，市场大概率仍回归震荡走势。短期关注47000元/吨支撑位，预计铜价运行区间[46000,50000]。