1行情回顾

　　今年以来，铜价先扬后抑，主因市场对宏观预期转变以及增值税下调预期，但重心整体较2018年底上移。1-2月宏观利好因素密集释放，中美双方密集谈判，中国积极出台政策刺激经济，市场情绪明显好转。进入3月，中国两会上提出自4月1日起将增值税下调至13%，由于金属是含税报价，铜价提前对降税做出反应，大幅下滑。回到铜市，今年以来供应生产干扰率上升，叠加铜矿增量有限，供给端是推动铜价的主要推动力。印尼自由港铜精矿出口许可证到期，新许可证涉及铜精矿明显低于去年水平。五矿旗下秘鲁Las Bambas铜矿遭遇社区道路封锁高达40天，港口库存已售罄，可能造成短期减产。另一方面，由于季节性因素，中国下游消费疲软，库存出现季节性累积，也在一定程度限制铜价涨幅。

　　2铜矿供应干扰增加 加工费持续下滑

　　由于2019年全球新增大型铜矿项目稀少，而冶炼产能再次步入扩产高峰，因此2019年铜精矿长单TC为80.8美元/吨，低于2018年的82.8美元/吨，表明市场预期2019年铜矿供应偏紧。今年以来，进口铜精矿现货TC持续走低，截止3月22日报70.5美元/吨，大幅低于长单TC，可见铜精矿供应较年初预期更显紧张。五矿旗下秘鲁Las Bambas铜矿因社区封锁去往Matarani港口的道路长达40天时间，港口库存已售罄，可能造成短期减产。印尼自由港铜精矿出口许可证于2月15日到期，政府向矿商PT Freeport及PT AMNT颁发为期一年的铜精矿出口许可证仅涉及198282和336100湿吨铜精矿，明显低于去年的125万吨及45.08万吨。嘉能可赞比亚铜矿因事故暂停运营，重启时间未定。由于全球在产铜矿品味下降、新增铜矿项目稀少，多家矿企干扰率上升，导致铜精矿TC持续下降。

　　3二季度冶炼厂检修集中 影响广泛

　　二季度冶炼厂检修频繁，影响产量高于去年同期水平。智利国家铜业旗下Chuquicamata将检修时间延长至4月，实际影响产量或将高于原计划的21.8万吨。国内方面，据百川统计，4-5月有7家冶炼企业计划检修，预计影响产量12-13万吨。另外，韦丹塔旗下印度最大冶炼厂复产受阻，该冶炼厂年产量40万吨。

　　4全球铜库存增加但仍低于去年同期水平

　　截止2019年3月29日，三大交易所及上海保税区共计108.15万吨，较去年同期下降29.04万吨，较2018年底增加26.16万吨。一季度为传统的消费淡季，国内库明显上涨，也带动全球显性库存自低位回升，不过整体仍明显低于去年同期水平。从历史上来看，二季度为季节性消费旺季，一般在4月前后开启去库存。

　　5消费无亮点 二季度或迎来季节性旺季

　　1-2月，国家电网基本建设投资完成额累计同比下降9%。尽管2019年提出加大基建投资，但从目前来看，电网投资仍显疲软，关注后续能否好转。

　　1-2月，家用空调产量累计同比分别为下滑0.51%。目前来看，房地产对家电行业的带动逐渐弱化，今年家电的增长或将来自于国家政策刺激消费及空调更新换代需求的释放。尽管开年数据表现较弱，但二季度将迎来空调行业积极生产备货阶段，季节性需求回升或将提振铜价。

　　今年以来，汽车行业延续去年下半年以来的疲软态势。1-2月汽车累计产量同比下滑14.08%。新能源汽车市场产销继续保持高速增长，但目前新能源汽车体量较小，对铜需求的增量仅几万吨左右。

　　今年以来商品房销售面积累计增速自2018年下半年以来持续下滑。1-2月，商品房销售面积累计同比下滑3.6%。房屋新开工面积累计同比6%，增速出现大幅下跌。

　　6废铜进口限制支撑铜价

　　自2019年1月1日起中国全面禁止废七类铜进口，自7月1日起将废六类铜转为限制类。未来进口废铜收缩已成不争的事实，且国产废铜不能对进口缩减量进行有效补充。但环境部并未对废六类铜进行一刀切，未来废六类进口量要看审批额度是否严格，而且部分回收铜或将从废六类划入普通自由进口货物。

　　2019年2月，中国累计进口废铜23.11万吨，同比-29.90%。从目前来看，预计2019年废铜进口金属量或将呈现先高后低走势，上半年进口金属量或高于去年同期水平，待7月份废六类铜转为限制类之后，进口量走低，全年进口量收缩但较2018年不会出现明显下滑。

　　7结论与操作建议

　　今年以来，中美展开多轮贸易磋商，尽管谈判面临着较大的困难，但双方均有意向取消关税方向努力。全球经济放缓迹象明显，美欧3月制造业PMI数据大幅回落，甚至一度引发市场恐慌。中国2月制造业PMI继续下滑至49.2，但国家积极应对经济下行压力，出台多项刺激经济政策，包括减税降费和宽松的货币政策等。因此尽管全球经济增长放缓，但国内积极应对经济下行，或将出现政策推动的阶段性牛市。

　　回到铜市，今年新增铜矿项目稀少，在产矿山品味下降，而生产干扰率上升，限制铜矿增量。二季度国内冶炼厂将迎来集中检修，影响广泛。需求端，国内即将迎来季节性消费旺季，二季度铜管、铜杆企业开工率均为往年较高季度，国内库存转增为降，并带动全球显性库存走低。因此，供给增量有限而季节性需求旺季对铜价仍有支撑。因此预计二季度沪铜主力运行区间为47500-53500元/吨，重心为51000元/吨。