铜：美元回落，国内复苏预期尚存，铜价反弹

　　【现货】2月27日SMM1#电解铜均价68435元/吨，环比-795元/吨；基差-115元/吨，环比-50元/吨。广东1#电解铜均价68495元/吨，环比-740元/吨；基差-155元/吨，环比-55元/吨。

　　【供应】南美区域政治因素对矿端扰动频繁，印尼气象灾害冲击，进口铜精矿现货TC77.88美元/吨，周环比减少0.35美元/吨。据SMM，预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。3~5月国内冶炼厂检修较多，限制产量释放。进口维持亏损，比价或将呈现修复态势。 

　　【需求】上周精铜制杆开工率58.6%，环比下降3.25个百分点；再生铜制杆开工率60.32%，周环比下降6.07个百分点。制杆开工率下滑，再生铜杆价格优势冲击精铜杆消费。加工企业和下游生产恢复不及预期，订单欠佳，且铜价高位也抑制部分需求。现货贴水扩大。

　　【库存】2月24日SMM境内电解铜社会库存32.54万吨，周环比持平；保税区库存17.35万吨，周环比增加0.93万吨；LME铜库存6.38万吨，周环比减少0.11万吨吨。2月23日COMEX铜库存1.93万短吨，周环比减少0.37万短吨。全球显性库存58.02万吨，周环比增加0.49万吨。

　　【逻辑】隔夜美元指数回落，叠加国内复苏预期尚存，铜价在68000附近反弹。基本面具备韧性。矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限。加工和下游企业逐步恢复生产，精铜需求恢复缓慢但预期向好。海外库存低位去化，国内面临库存拐点。

　　【操作建议】逢低短多，主力关注68000支撑

　　【短期观点】谨慎偏多

　　锌：关注需求持续性，主力关注23500压力      

　　【现货】：2月27日，SMM0#锌22990元/吨，环比-450元/吨，对主力-10元/吨，环比+15元/吨。

　　【供应】：2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨，同比减少0.64万吨。略高于预期。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。

　　【需求】：下游节后陆续复工，需关注需求的持续性。2月24日当周，镀锌开工率79.92%，环比+1.5个百分点；压铸锌合金开工率60.16%，环比-2.3个百分点；氧化锌开工率61.6%，环比+0.5个百分点。

　　【库存】：2月27日，国内锌锭社会库存18.34万吨，较上周五+0.21万吨；2月23日，LME锌库存约3.1万吨，环比持平。

　　【逻辑】：美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费上升明显，3月锌精矿加工费5050元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游复工，开工率大幅上升，但地产销售仍难见起色，开发商资金短缺或限制下游后续开工。预计短期主力上行空间有限，建议主力关注23500压力，逢高试空，小止损。

　　【操作建议】：关注23500压力，逢高试空，小止损

　　【观点】：谨慎偏空

　　铝：下游弱复苏，关注需求持续性

　　【现货】：2月27日，SMMA00铝现货均价18330元/吨，环比-150元/吨，对主力-90元/吨，环比+20元/吨。

　　【行业】：2月19日，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至40-45%，2月27日压减到位。预计在前期减产的基础上，再次压减产能85万吨。

　　【供应】：SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南地区再度压减产能，预计影响85万吨，高于预期。预计2月产量环比下降。

　　【需求】：下游节后陆续复工，2月23日当周，铝型材开工率58%，周环比持平；铝板带开工率77.8%，周环比+0.8个百分点；铝箔开工率82.1%，周环比+1.7个百分点；铝材开工率61.8%，周环比+0.3个百分点。地产需求仍偏弱，关注需求持续性。

　　【库存】：2月27日，中国电解铝社会库存126.8万吨，较上周四+2万吨。2月27日，LME铝库存55.9万吨，环比-0.4万吨。

　　【逻辑】：下游元宵节后陆续复工，开工率上升，铝棒出库速度加快，铝锭累库速度如预期放缓。但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款慢成主要问题，将制约后续开工，节后市场对消费好转的预期转弱，居民消费信心回暖仍需时间。供应端，云南地区受枯水季来水量下滑影响，电解铝压负荷减产落地影响85万吨，高于预期，但在需求转好尚未被证实及高库存下，影响偏弱。成本上，煤炭价格企稳，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。预计铝价短期偏弱震荡，关注17000支撑。

　　【操作建议】：关注17000支撑

　　【观点】：中性

　　镍：基本面走弱，趋势向下，主力关注19w支撑

　　【现货】2月27日，SMM1#电解镍均价204300元/吨，环比-650元/吨。进口镍均价报203200元/吨，环比-600元/吨；基差3600元/吨，环比-300元/吨。

　　【供应】据SMM，预计2月全国电解镍产量1.69万吨，环比上涨3.05%，同比上升30.8%，主因此前电积镍产线完成调试正常排产。前期进口窗口出现盈利，进口货源流入市场。

　　【需求】下游刚需“高价不补、低价采购”，库存绝对值偏低情况下，下游逢低采购构成支撑。

　　【库存】全球镍库存低位，国内小幅累库。2月24日，LME镍库存44580吨，周环比减少594吨；SMM国内六地社会库存5221吨，周环比增加78吨；SHFE镍库存2514吨，周环比减少769吨；保税区镍库存6600吨，周环比减少400吨。全球显性库存56401吨，周环比减少916吨。

　　【逻辑】国内产量稳步提升，进口窗口多次打开，保税区清关，导致现货供应宽松。下游刚需“高价抑制成交、逢低入市采购”，总体市场成交回暖。LME库存低位去化，国内小幅累库。硫酸镍与纯镍价差缩窄至约2万元/镍吨，理论上镍价在19w附近有支撑。操作上，延续反弹空思路。

　　【操作建议】反弹空思路

　　【短期观点】中性偏空

　　不锈钢：高库存、低估值，关注需求变化，承压运行

　　【现货】据Mysteel，2月27日无锡宏旺304冷轧价格16950元/吨，环比-50元/吨；基差615元/吨，环比+175元/吨。

　　【供应】国内41家钢厂300 系不锈钢3月排产159.75万吨，环比增加6.81%，同比增加4.29%。

　　【需求】终端需求现实偏弱，但整体向好预期仍然存在。

　　【成本利润】半流程成本17200元/吨，一体化成本16700元/吨。原料高镍生铁稳中偏弱，价格报1345~1355元/镍；高碳铬铁稳中偏强，均价报9200元/50基吨。

　　【库存】2月24日无锡+佛山300系库存总量73.36万吨，周环比增加1.04万吨；仓单目前激增至10.27万吨。

　　【逻辑】钢厂复产，下游需求兑现缓慢，库存高企。钢厂对原料端镍铁施压，成本支撑削弱。其中，镍铁稳中偏弱；但铬矿偏紧，成本倒挂导致南方铬铁厂可能停产，铬铁稳中偏强。整体上，核心矛盾仍然是高库存和低估值，需求现实疲软但尚存弱改善预期，或低位震荡以消化库存。至于后市方向的选择，仍然取决于需求情况。

　　【操作建议】暂观望

　　【短期观点】中性

　　锡：需求恢复缓慢，高库存抑制锡价上行

　　【现货】2月27日，SMM 1# 锡209500元/吨，环比下跌2000元/吨；现货贴水25元/吨，环比下跌75元/吨。近期锡价波动较大，下游观望情绪浓厚，昨日现货成交偏弱。

　　【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。受春节假期影响，同时广西地区企业反应原料偏紧，1月精炼锡产量下降明显，国内产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。

　　【需求及库存】焊锡企业1月开工率 53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。截止2月27日，LME库存3165吨，环比减少25吨；上期所仓单库存7936吨，环比增加78吨；精锡社会库存10126吨，环比减少8吨；1月企业库存3825吨，环比增加390吨。

　　【逻辑】宏观方面，美国CPI、PPI等数据的公布，显示美国通胀压力依旧较大，市场对美联储加息路径重新定价，美元存支撑。基本面方面，供应端虽然边际收缩，但库存高企，供应维持宽松。下游方面，终端订单较少，需求恢复缓慢，现货成交偏弱，预计库存无明显去化前锡价维持宽幅震荡，参考区间20-23万元/吨。

　　【操作建议】观望

　　【短期观点】中性