铜价重回高位

2023年2月，电解铜价格在经历月初的回调后，于2月22日站回70000元/吨高位。截至2月22日的主力月均价格为68900元/吨，延续了6个月上涨趋势。

宏观压力未对铜价形成拖拽

美数方面：美联储鹰派预期升温提振美元指数。美元指数由2月2日的101.73上涨至21日的104.18，涨幅约2.4%。在强就业、高通胀推动下，市场预期美联储将扩大加息步伐，延长加息路径，美元计价资产升值，美元指数止跌反弹。而在这一期间，铜价走势并未受到来自美元指数的压力，自2月2日以来，沪铜主力收盘价上涨了约1.51%。

通胀方面：海外通胀压力升级。从近期公布的美国通胀数据来看，CPI、PPI同比分别录得6.4%、6%，远高于市场预期。部分美联储官员表示或在下次议息会议中由支持25bp转向支持50bp，联邦基金率目标甚至应上调至6%。

就业方面：美国2023年1月季调失业率录得3.4%，该水平上次出现在1969年5月；新增非农就业人口51.7万人，创6个月以来最高。强劲的就业现状使美国通胀粘性升级。据CME（美联储观察）显示，3月美联储加息25bp的概率由前期的81.9%下降至79%，加息50bp的概率上升至21%。

基本面利多频出

我国铜精矿供给高度依赖进口

我国铜矿资源无法满足国内电解铜生产需求。目前，中国精炼铜产能约1236万吨/年，约占全球总产能的47%。但中国铜矿资源贫乏，2022中国铜矿储量约2600万金属吨，仅占全球的2.95%，2022年中国铜精矿年产量仅185万金属吨，无法满足国内电解铜生产需求。因此，我国近年大量进口铜精矿，2022年进口量达到历史峰值的2530万吨，占全国铜精矿供给约93.5%。

海外铜矿扰动延续

1：2022年12月，秘鲁国内动荡。截至1月30日，该国30%铜矿生产受限。目前Antapaccay矿山已经复产，但仍有部分铜矿处于停产状态。

2：受自然灾害影响，矿业巨头Freeport位于印尼的全球第二大铜矿Grasberg矿场暂停采矿和矿物加工活动，预计持续至2月底，直接影响铜矿产量约3.5万吨。

3：First Quantum位于巴拿马的Cobre Panama铜矿因港口运输存储容量接近临界点停止运营，且因供给规模校准不当，巴拿马海事局停止了其在港口的装载业务。同时，First Quantum在赞比亚的铜矿因矿难事故停止生产。总计受限铜矿产量约4.86万吨。

受海外铜矿扰动影响，铜精矿干净料加工费大幅回落。TC加工费已由12月1日的89.8美元/吨下降至2月21日的77美元/吨，降幅约14.25%。

供给稳定增长，库存去化加速

国内新增产能提速。2023年2月14日，中色大冶弘盛铜业40万吨高纯阴极铜清洁生产项目开始投产；2022年11月28日，金冠铜业分公司奥炉电解新增8万吨阴极铜项目建成投产；富冶集团新增的约15万产能也在12月正式完成。新增冶炼端整体呈稳定增长态势。

在剔除春节时间性差异后，今年电解铜现货库存的去化速度和幅度快与往年同期。节前，受新增产能集中释放叠加疫情对物流的扰动，节前现货库存增幅度大于往年同期。

过节期间，电线电缆企业订单旺盛，春节期间加班生产，导致今年过年至元宵节期间现货库存增幅不及往年。元宵节后，下游加工企业集中复工复产，补库需求集中释放，促使电解铜现货库存累库拐点较往年提前了一周，且去库幅度远大于往年同期。

海外库存显性库存低位。截至2月20日，LME期货库存合计6.48万吨，较2月1日大幅去化12.05%；COMEX库存同期大幅回落25.57%。全球库存整体处于近年相对低位，缺铜逻辑提振铜价偏强。

后期展望

铜价预期回落。现货市场贴水逐日扩张，表明下游采购对高价铜的抵触情绪较强，强势的补库需求难以维持，而季节性库存回落较难对价格形成持续的支撑。随着补库需求逐渐减弱，价格或将回归宏观逻辑。而1月美国经济数据表现整体强于欧洲，叠加美国通胀表现出较强的粘性，美联储预期偏鹰或将推高美元指数进一步偏强，施压铜价下跌。