铜-震荡行情难破

观点：

宏观方面，美联储Taper落地，市场情绪趋于谨慎，我国政府积极解决煤炭供应问题，而欧洲能源问题依然严峻，关注大国政治发展。供需方面，矿供应持续改善，但秘鲁和智利的矿供应存有隐患，进口废铜有所修复，随着限电影响消退，电解铜产量环比增加，金九银十消费表现平平，料11-12月消费维稳。同时，全球电解铜低库存逻辑未打破，在不出现黑天鹅事件下，料年底前铜价难以打破震荡行情。

美联储Taper落地，全球能源危机仍存。11月初，美联储经过两天的议息会议后，决定维持现行利率不变，同时，将于11月启动缩债计划，将每月资产购买规模减少150亿美元，并准备在必要时调整缩减购债规模的步伐，基本符合市场预期。另外，鲍威尔提到，在2022年中旬结束量化宽松是适宜的，故市场开始预期美联储加息将提前至明年中下旬，市场情绪趋于谨慎。

为应对煤炭价格上涨，我国发改委实施”三连击”，依法对煤炭价格进行干预，并积极扩大煤炭供应量。目前，北方已进入供暖季，对于煤炭的需求量有增无减，料年内电力供应难有明显宽裕。与此同时，俄罗斯开发的北溪二号天然气项目已宣布竣工，完成调试后就能投入欧洲市场使用，将极大缓解欧洲当下的能源危机，不过该项目的审批还未下达，预估等待时间将超过一个季度，在此之前，欧洲能源供应依然严峻。

矿供应持续改善，进口废铜有所修复。今年海外铜精矿的劳资合同谈判基本达成，在航运问题逐步缓解的背景下，进口铜精矿呈恢复态势，但内蒙疫情阶段性影响通关口岸的铜精矿流转速度。从历史数据来看，年底国内铜精矿产量多处于相对高位，或将推升加工费指数持续上修。料铜精矿供应维持恢复态势，加工费指数易涨难跌。近期，秘鲁社区又现封锁运输铜矿道路以示抗议事件，此外，智利大选在即，政治不确定性增强，或影响当地矿业未来投资发展，铜精矿供应存有隐患。

随着疫苗的普及和日均新确诊病例数的回落，马来西亚逐步解封，社会运作陆续恢复，同时，马来西亚将进口废铜新标准的实施时间推迟至明年，有利于我国进口废铜的恢复，精废价差或维持在千余元附近，废铜替代作用环比增强。

限电影响缓解，电解铜产量环比增加。国家电网表示，目前电力保供取得阶段性成效，除个别高耗能企业外，企业用电基本恢复正常，受限电影响的电解铜生产线基本恢复，结合检修计划表来看，年底前，电解铜产量维持增长趋势，料11月电解铜产量82万吨，12月电解铜产量84万吨。

传统旺季表现平平，年底前消费维稳。高企的铜价和房地产市场管控导致线缆企业的开工率不及往年，同时，精废价差走扩分流部分制杆需求；铜板带箔依赖电子领域的高景气度保证了相对可观的订单，但环比有走弱迹象；汽车产销量持续下滑拖累铜的部分需求量；此外，出口订单一般，难与去年相提并论。整体来说，今年传统旺季消费表现平平，故11、12月的消费不会出现明显下降，料年底前消费需求维稳。

低库存支撑逻辑依然有效，注意隐性风险。国内和全球的电解铜社会库存重心均持续走低，低库存支撑逻辑依然有效，但近期LME集中交仓，注册仓单占比走高，且LME（0-3）合约Back结构收窄，注意隐性库存风险。

综上所述，流动性收紧的预期给市场戴上紧箍咒，而电解铜低库存逻辑给予价格强支撑，在新的矛盾点出现之前，料铜价难有趋势性行情，或维持震荡格局，建议以区间操作为主。