概述：过去电解铝行业产能无序扩张，叠加重资产属性不易出清，曾长期处于利润亏损状态。政策驱动下，电解铝有望打破周期，重塑价值。电解铝行业将有望迎来“高铝价，高利润”的新格局，近期限电政策导致电解铝供给下降为影响铝价的主要因素，基本面支撑铝价中枢逐步上移。

担忧升温，压制价格走势

有色金属下游行业逐步进入消费淡季，国内广西、云南、广东、贵州等地因电力紧张而限电也遏制了有色金属行业的消费。此外，国内疫情的再度恶化，以及河南大雨引发的洪灾等突发事件都将在一定程度上影响有色金属需求，预计未来有色金属行业整体需求将有所下滑。从色金属下游消费终端领域看，据国家统计局最新数据，1-7月全国房地产开发投资8.49万亿元，同比增长12.7%，环比下降2.3%；7月规模以上工业增加值同比增长6.4%，环比下降1.9%。国内房地产开发投资和工业增加值环比均有所回落，经济增长动力放缓。而美国受疫情影响，消费者信心指数下降，市场对经济的担忧升温。

限产影响仍存，供给短期边际偏弱

发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏9个省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能形势十分严峻。针对这9个省区，今年暂停国家规划布局的重大项目以外的“两高”项目节能审查，并督促各地采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。

电解铝产能的能耗控制影响扩大，预计扰动将持续全年。从年初至今内蒙古、云南、广西、贵州、青海等多地因为用电紧张或能耗控制降低运行产能合计178万吨。根据SMM的报道，因为新疆电解铝产量和能耗超标，昌吉州发改委要求对当地电解铝产量控制，测算后续仍有约32万吨电解铝产能可能面临减少，预计全国合计影响的电解铝产能将扩大至210万吨，占全国电解铝产能的5%，运行产能料将进一步下滑至3857万吨。电解铝的单吨耗电量高于其他工业用电，企业不敢贸然复产，叠加年底枯水期的来临和能耗双控不达标，新增产能释放遥遥无期。

产能受多维度冲击，电解铝维持高盈利

近期青海省部分电解铝企业受到限电预警通知，继云南、广西后，铝厂限电范围进一步扩大。此外7月份河南受局部暴雨影响，部分铝厂也出现停产，三季度全国减产产能已达46.5万吨，且有进一步扩大趋势，预计后续旺季库存加速去化。山东省环境厅近日颁布文件，推进碳排放环评试点工作，随着“两高”管控趋严，将加速电解铝落后产能出清，在产能接近“红线”下，电解铝产能端将持续受到压制，或将支撑铝价继续上行，电解铝高盈利将持续。

总结

近期青海省部分电解铝企业受到限电预警通知，继云南、广西后，铝企限电范围进一步扩大。山东省环境厅近日颁布文件，推进碳排放环评试点工作，随着“两高”管控趋严，电解铝产能端将持续受到压制，全国电解铝运行产能大概率将在3800万吨附近运行，配合消费旺季到来，年底前库存有望加速去化至新低水平。限电问题得到缓解前，铝价或维持震荡偏强趋势不变。